现在，很多投资机构在投资的时候，不要求对赌回购，而是改为签投资分红协议了。
“其实，去年就有机构在和项目签投资分红协议了，今年这么做的越来越多。原因很简单，DPI的压力太大。所以，挑选项目的逻辑和打法也有所改变。因为不少项目都没什么分红的，找能分红的项目，和以往的找项目标准是不同的。”上海某VC机构执行董事韩保（化名）告诉母基金研究中心。
在当下这个时间点，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段。GP现阶段正面临着，大批存量已投项目等待退出，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑。在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，随着IPO节奏放缓，一级市场出现退出“堰塞湖”。
而对GP而言，也有苦衷——“既要收益回报，又要招商引资，还要产能落地……现在的这种退出形势，我们作为管理人只能积极寻找退出机会同时给基金做延期。在向LP征求延期意见的时候，LP对我们灵魂拷问：延了就能退吗？延到什么时候能拿回来钱？还有国资LP对我们发函，不同意延期，就是要退出。”某北京VC机构合伙人李力（化名）对母基金研究中心坦言。
李力表示，当前国内创投基金能够按期清算的极少，尤其是2015-2016成立的那一波基金，基本上都是一延再延。“成立时间久的GP手里都会有不少这样的基金。”
韩保告诉母基金研究中心，投资机构向项目要“投资分红”的背后，一方面是国资LP对回本的诉求，以此来保证相对确定的DPI，另一方面，也是GP对当前一级市场投融资形势的考量——“过往，VC都是靠IPO赚一二级市场价差、靠项目后续融资估值的增长来赚钱，但现在，这两种策略都不太能奏效。尤其是今年，项目估值普遍回调。所以，找能分红的项目去投资，是许多GP在谨慎出手的大环境下迭代的新策略。”
母基金研究中心关注到，“Downround”已成为一级市场流行词，多位投资人告诉母基金研究中心，已投portfolio里新融资的项目估值Downround很常见，新一轮估值腰斩的更是不少。
“去年的融资，还是和前一轮估值保持一致；到了今年，估值直接缩水了60%，名副其实的打骨折。这个项目还是我们基金之前一直津津乐道的明星项目。”北京某VC机构投资总监赵瑞（化名）告诉母基金研究中心。
“我们统计了一下，被投企业里近一年里有新融资的项目，估值Downround的已经占到了七成。原因是多种多样的，包括此前的估值是跟风被推高，虚高严重；新一轮资方的国资或战略属性对估值谈判比较强势等等。从这个角度来看，Downround一方面是市场回归理性的一种表现，大家要理性看待。另一方面也体现出当前市场投资方的情绪，不确定性加强，普遍不接受过高的估值。”上海某早期基金投资人李丽（化名）对母基金研究中心表示。
“能融到资的项目，哪怕是Downround，已经算发展的很好的了。毕竟，对很多创业企业来说，现金流是最关键的，能够得到融资输血才是硬道理。如果没有新融资，企业很可能对垮掉，对我们投资人来说，是更不想看到的局面。”赵瑞坦言。
在此背景之下，GP想退出难，想体面的转让退出更难，基金收益也不好看。
“又到了每年盘点子基金表现情况的时候，可以用四个字来形容：惨不忍睹。即使是偏头部GP的基金，也有几支收益还不如余额宝。IRR尚且如此，DPI更是没戏，昔日的明星项目、独角兽，估值普遍回调和打折，并且收不回来钱，老股转让都没人接。”某LP人士告诉母基金研究中心。
“退出难导致大家在投资的时候更加谨慎，某种意义上也是估值Downround的原因之一；而估值Downround，反过来也导致市场整体更难退出、退出后收益也惨淡，无疑是恶性循环。”李丽表示。
退出困境下，去年以来，“对赌”、“回购”问题被推上一级市场的风口浪尖。
在当年经济上行周期的好日子里，大家都低估了未来的风险，大家也都没经验，投资人敢提、创始人敢签，回购的问题被繁华所遮掩；在投资期限到期叠加资本市场进入下行周期时，回购问题被瞬间放大。
如今，创业公司集中、批量地触发回购（特别是创始人个人承担连带无限责任，投资机构批量诉讼与强制执行），确实已经成为了今天创新创业进程中重要且紧迫的大问题，亟待形成更多共识和解决方案。
“所以，很多机构选择不要对赌回购，而是签分红协议，因为真正能通过对赌回购退出的项目极少极少，回购更像是合规性操作，而不是真的能拿回来钱。”韩保表示。
最近，创投圈有一个新的流行词：“柔性退出”。
已有不少投资机构不再强硬启动对赌和回购了——“包括我们在内，现在确实有不少同行都在灵活处理项目的回购：对一些无力回购的项目，我们在让项目去找回购的‘接盘方’，并不是按估值打折的老股转让，而是和回购一样，采用本金+利率的形式来接手股份；另外，具体问题具体分析，对于一些早就停止经营的项目，尤其是回购义务仅在公司主体层面的项目，一味死磕回购意义不大，我们采用与创始人签署补充协议的方式，约定如果创始人新创业，我们在其新创业公司占股的协议，以此来豁免回购。在我们的实践中，今年确实有通过在创始人新创业公司占股而后豁免回购的案例，也征得了国资LP的同意。”北京某早期基金董事总经理告诉母基金研究中心。
不仅是在执行回购方面的灵活处理，业内也有VC主动放弃回购了——对于早期项目不要求回购，放弃协议中回购条款的签署，以此来跟项目方商谈更合适的估值、更透明的信披等更为优越的投资条件。
“所谓‘柔性退出’就是不再强硬的只通过对赌和回购退出，寻找一些更柔和的解决方式或者新机会。”深圳某VC投资人王升（化名）告诉母基金研究中心。
未来，我们也期待VC/PE的退出渠道能够进一步畅通，诸多利好能够尽快落地。
第29届世界投资大会暨第8届沙迦投资论坛将于2025年10月21日至23日在阿联酋沙迦举行。今年也是世界投资促进机构协会（The World Association of Investment Promotion Agencies, WAIPA）成立30周年。这两项活动将由世界投资促进机构协会、沙迦FDI办公室和阿联酋投资部联合举办。
首届世界投资大会投融资峰会将于第29届世界投资大会暨第8届沙迦投资论坛（2025年10月21日至23日期间）举办，助力推动新兴产业发展的交流、中国优质项目出海以及招引外资的合作。
欢迎有意参会者扫描下方二维码联系母基金研究中心助理咨询报名参会。（注：请备注姓名+机构名称，以便通过验证） ]article_adlist-->
]article_adlist-->
]article_adlist-->
]article_adlist-->第四届达沃斯全球母基金峰会即将盛大启幕
2025母基金研究中心专项榜单正式揭晓
2025上半年中国母基金全景报告
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
盈富配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
